Konec roku tradičně otevírá prostor pro velké investiční prognózy. Jednu z těch nejpozorněji sledovaných přinesla Goldman Sachs, která na příštích 12 měsíců zůstává překvapivě sebevědomá. V jejím základním scénáři má americký index S&P 500 přidat 13 % a po započtení dividend dosáhnout celkové návratnosti 15 %. V prostředí, kde se výnosy desetiletých vládních dluhopisů drží nad 4 %, by to znamenalo velmi štědrou odměnu za riziko.
Pokud by akcie skutečně vydělaly o více než 10 procentních bodů víc než „bezrizikové“ dluhopisy, šlo by o mimořádně vysokou realizovanou rizikovou prémii.
Riziková prémie: kde se bere a proč je v predikci tak vysoká
Rozdíl mezi očekávaným výnosem akcií a výnosem státních dluhopisů se často bere jako jednoduchá aproximace rizikové prémie. Goldman Sachs tím nepřímo říká: současné ceny akcií jsou příliš nízko, protože trh ještě plně neodráží budoucí růst zisků, marží nebo ochoty investorů platit vyšší násobky.
Právě tady ale začíná nejzajímavější spor. Pokud by se „férová“ požadovaná riziková prémie pohybovala například kolem 5–6 %, pak při bezrizikové sazbě přes 4 % vychází rozumný dlouhodobý požadovaný výnos akcií zhruba kolem 10 %. Takový odhad je méně efektní než slibovaných 15 %, ale lépe odpovídá myšlence, že trh je do velké míry efektivní a systematicky jej porážet je extrémně těžké.
Rotace mimo USA: Evropa a Japonsko na radaru, rozhoduje ale měna
Goldman Sachs přitom nevsází jen na Ameriku. V jejím výhledu jsou Evropa a Japonsko sice slabší v lokální měně, ale pro dolarového investora mohou vycházet lépe díky předpokládanému pohybu kurzů. Jinými slovy: měnový efekt může z „průměrného“ regionu udělat překvapivě atraktivní sázku.
To znovu oživuje debatu o rotaci kapitálu mimo USA. Tento příběh v poslední době sílil zejména ve chvílích, kdy trhy řešily nejistotu kolem obchodní politiky, cel a globálních dodavatelských řetězců. Přesto platí důležité „ale“: relativní valuace stále často ukazují, že americký trh si drží výjimečné postavení a investoři jsou za něj ochotni platit prémiové násobky.
Jak číst prognózy: model versus „pokora“ vůči trhu
Predikce lze postavit klasicky: odhadnout růst zisků, přimíchat změnu ocenění a získat cílovou hodnotu indexu. Alternativou je střízlivější přístup: vycházet z toho, že agregovaný trh už v sobě obsahuje obrovské množství informací, a proto dává smysl pracovat spíše s požadovanou návratností kolem 10 % než s ambiciózními čísly.
Goldman Sachs každopádně posílá investorům jasný signál: i při vyšších sazbách vidí prostor pro solidní akciové zisky. Zda půjde o výsledek správného čtení budoucnosti, nebo jen o další připomínku, že prognózy jsou často spíš mapou přání než realitou, ukáže až příští rok.
Zdroj: patria.cz