Čínský developer China Vanke, dlouho považovaný za jeden z nejstabilnějších pilířů realitního sektoru, se podle úvěrových analytiků přibližuje scénáři, který už trh v posledních letech viděl opakovaně: sérii krátkodobých odkladů splatnosti dluhopisů, po nichž teprve následuje komplexní restrukturalizace.
Odklady místo řešení: trh zaskočil i „státní“ profil Vanke
Firma minulý měsíc překvapila investory, když požádala o roční prodloužení splatnosti veřejného dluhopisu v objemu 2 miliard jüanů (cca 6,6 mld. Kč), který měl být splacen 15. prosince. Nečekané to bylo i proto, že Vanke letos získala úvěrovou injekci 22 miliard jüanů od společnosti Shenzhen Metro, jež je vlastněna městem Šen-čen.
Pokus o odklad však narazil. Držitelé dluhopisů znovu ve velkém odmítli i „vylepšený“ návrh, který měl odsunout splátky jistiny a zároveň nabídnout úhradu dlužného úroku a další zajištění. Nakonec ale schválili alespoň prodloužení ochranné lhůty (grace period) na 30 obchodních dní z původních pěti. Vanke tím těsně odvrátila technický default.
Investory zklamal nedostatek hotovosti
Podle analytiků je signál z hlasování jasný: věřitelé chtěli vidět okamžitou hotovostní platbu a alespoň částečnou amortizaci jistiny. Získali však jen více času. A právě to připomíná případy dalších developerů, kteří odklady opakovali, dokud nezbývalo než přistoupit k tvrdé restrukturalizaci.
„Domníváme se, že Vanke může žádat o prodlužování ochranné lhůty opakovaně, dokud nepřejde k celkové restrukturalizaci dluhu,“ uvedla podle Reuters Zerlina Zeng z CreditSights.
Další zkouška už 28. prosince
Podobný výsledek trh očekává i u dalšího domácího dluhopisu v objemu 3,7 miliardy jüanů, který je splatný 28. prosince. Vanke i zde usiluje o roční odklad plateb jistiny a úroku a zároveň o prodloužení grace period na 30 obchodních dní. Hlasování odstartovalo v pondělí a má skončit ve čtvrtek. Analytici zároveň upozorňují na vysoké „execution risk“: i když investoři některé parametry schválí, klíčové bude, zda a jak firma plán skutečně provede.
Precedent Sunac a obavy z „haircutů“
Jako varovný precedent se v debatě vrací Sunac. Ten po sérii opakovaných odkladů koncem roku 2024 navrhl u domácího dluhu výraznou přestavbu: konverzi dluhu na kapitál a citelné „haircuty“ s cílem zredukovat zadlužení o více než polovinu. Dohodu letos zrealizoval. Část investorů se obává, že Vanke může nakonec dojít k podobnému bodu, byť je politicky citlivější a vnímána jako „státem podporovaný“ subjekt.
Test pro vlády i pro důvěru kupujících bytů
Možný default Vanke by mohl zasáhnout nejen věřitele, ale i psychologii trhu s bydlením. Firma se soustředí na největší čínská města, kde se ceny bytů v poslední době spíše stabilizovaly. Právě zde by narušení důvěry kupujících mohlo rychle zhoršit cash flow celého odvětví.
Vanke je zároveň testem, nakolik budou místní vlády ochotny bránit tomu, aby se problémové firmy propadaly do platební neschopnosti. Pomoc Shenzhen Metro je navíc podmíněna zástavami a sama o sobě nestačí pokrýt celkové půjčky Vanke ve výši 364,3 miliardy jüanů. Reuters současně uvádí, že do posuzování dluhové situace byla zapojena investiční banka CICC a restrukturalizace patřila mezi zvažované varianty v podkladech pro centrální vládu.
Na pozadí realitní krize, která se táhne od roku 2021, tak Vanke může rozhodnout o tom, zda se v Číně prosadí „tolerance k defaultům“ i u citlivých domácích dluhopisů. A to by mohlo dopadnout i na další finančně napjaté subjekty napojené na regiony, včetně místních státních podniků.
Přepočteno na dolary a koruny zmiňovaný dluhopis v objemu 2 miliard jüanů odpovídal zhruba 5,68 mld. Kč (284 mil. $). Pro investory je však podstatnější jiná otázka: zda Vanke dokáže zastavit odliv důvěry dřív, než se z dočasných odkladů stane nevyhnutelná restrukturalizace.
Zdroj: yahoo.com