Americká administrativa sáhla po neobvyklém nástroji, jak zlevnit financování bydlení: nařídila agenturám Fannie Mae a Freddie Mac nakoupit hypoteční dluhopisy v objemu 200 mld. $ (4 000 mld. Kč). Cílem je stlačit náklady na 30leté fixované hypotéky, které se v USA odvíjejí zejména od dlouhodobých výnosů státních dluhopisů a cen cenných papírů krytých hypotékami (MBS).
Pro investiční společnost Pacific Investment Management Co. (Pimco), jednoho z největších správců dluhopisových portfolií na světě, je to vítaný impuls. Firma dlouhodobě drží v MBS nadváhu a krok vlády vnímá jako další katalyzátor, který může pomoci zúžit rizikové přirážky a zvýšit celkovou návratnost.
Trh reagoval okamžitě: MBS posílily nejvíc od srpna
Po oznámení vládního kroku se nálada na hypotečním trhu rychle zlepšila. Bloomberg MBS index v pátek vyskočil o 0,53 %, což byl nejlepší jednodenní růst od začátku srpna. Investoři tak začali do cen promítat představu, že významný kupující podpoří poptávku po těchto papírech, a tím sníží jejich spready vůči státním dluhopisům.
„Rozhodně si myslíme, že to může snížit sazby a zúžit spread u hypotečních cenných papírů,“ uvedl pro Bloomberg investiční ředitel Pimco Daniel Ivascyn.
Proč jsou hypoteční dluhopisy pro investory znovu atraktivní
Hypoteční cenné papíry byly v posledních letech relativně „levné“ ve srovnání s korporátními i státními dluhopisy, mimo jiné poté, co americká centrální banka v roce 2022 začala prodávat část svých držených MBS. Právě tento vývoj přiměl řadu správců fondů k navýšení expozice. Výsledkem byl i silný výkon celého segmentu: Bloomberg MBS index loni vzrostl o 8,6 %, což byl nejlepší roční výsledek od roku 2002.
Pimco zdůrazňuje, že vládní direktiva nebyla důvodem, proč firma MBS drží v nadváze, ale od začátku šlo o jeden z potenciálních spouštěčů výraznějšího zúžení spreadů. Jinými slovy: trh byl podle Pimco zajímavý už předtím, nyní se ale zvyšuje šance, že se „hodnota odemkne“ rychleji.
Kdy Pimco zvažuje brzdit
Současně však firma naznačuje, že při dalším zpevnění může část pozice postupně ubírat. Ivascyn připustil, že v případě pokračujícího zúžení spreadů může Pimco v Pimco Income Fund o velikosti 217 mld. $ (4 340 mld. Kč) nadváhu v MBS „časem trochu snížit“. Fond je podle dat Bloomberg za posledních 12 měsíců v plusu 11,6 % a překonává většinu konkurence.
Levnější hypotéky? Bez více bytů to nemusí stačit
Politický cíl je zřejmý: ulevit domácnostem od drahého financování. Jenže Pimco zároveň varuje, že cenový tlak na bydlení nezmizí, pokud se nezvýší nabídka nemovitostí. „Dlouhodobý problém je, že máme příliš málo domů vzhledem k počtu domácností,“ upozorňuje Ivascyn. Bez růstu bytového fondu mohou i nižší sazby znovu roztočit poptávku a držet ceny vysoko.
Na pozadí zůstává klíčový ukazatel: výnos amerického desetiletého dluhopisu se poslední rok držel převážně nad 4 % a nedávno se pohyboval kolem 4,20 %. Právě dlouhodobé výnosy se do hypotečních sazeb propisují nejvíc, což komplikuje snahu o rychlé zlevnění úvěrů.
Pimco: dluhopisy jsou levné vůči akciím, výnosy nemusí stát na poklesu sazeb
Ve svém aktuálním výhledu na příštích šest až dvanáct měsíců Pimco obhajuje držbu dluhopisů s argumentem, že při současných valuacích jsou „levné vůči akciím“. Firma zároveň tvrdí, že solidní dluhopisové výnosy nemusí být podmíněny plošným poklesem sazeb. Prakticky to znamená sázku na kombinaci výnosu do splatnosti, selektivního rizika a aktivního řízení, nikoli jen na jeden makro scénář.
Pimco nadále preferuje spíše kratší splatnosti (zhruba dva až pět let) a uvažuje o mírné nadváze úrokové expozice s globální diverzifikací. V měnách pak zmiňuje možnost oslabování dolaru a jako doplněk portfolií ponechává i ochranu proti inflaci prostřednictvím dluhopisů navázaných na inflaci a reálných aktiv.
Zdroj: yahoo.com