Americký federální dluh dál roste a pro mnoho lidí je to už samo o sobě varovný signál. Podle Genga Ngarmboonananta, manažera v JPMorgan Chase a bývalého zástupce šéfa kanceláře ministryně financí Janet Yellenové, se ale pozornost často upíná na špatnou věc. Nejde jen o to, jak rychle se dluh zvyšuje, ale hlavně o to, kdo ho financuje – a jaké to má důsledky pro úrokové sazby, stabilitu trhů i běžné domácnosti.
Ústup zahraničních vlád mění rovnováhu na trhu
Ještě na začátku 10. let držely zahraniční vlády více než 40 % amerických státních dluhopisů. Dnes jejich podíl klesl pod 15 %. To je zásadní posun, protože takoví investoři obvykle nakupují z dlouhodobých strategických důvodů a jejich chování bývá stabilnější.
Když se tato „kotva“ postupně vytrácí, trh se více opírá o investory, kteří se rozhodují primárně podle aktuálního výnosu a rizika. A to může v prostředí velkých emisí dluhopisů zvyšovat tlak na růst sazeb.
Fed už není největším tlumičem výnosů
Současně ubývá i role americké centrální banky. Federální rezervní systém v posledních letech snížil držbu státních dluhopisů zhruba o 1,5 bilionu $ (30 bilionů Kč). Tento proces, často popisovaný jako kvantitativní utahování, znamená, že Fed už nepohlcuje tak velkou část nové nabídky dluhopisů jako dříve.
Výsledek je jednoduchý: více dluhopisů musí vstřebat trh. A trh si za to obvykle řekne vyšší cenu v podobě vyššího výnosu.
Soukromí investoři a hedgeové fondy: vyšší výnosy, vyšší nervozita
Mezeru po zahraničních vládách a částečně i po Fedu vyplňují soukromí investoři. Ngarmboonanant upozorňuje, že tito hráči jsou motivováni především ziskem, což samo o sobě není problém – problémem je, že jejich chování může být v součtu pro trh méně stabilní.
Zvláštní roli hrají hedgeové fondy, které podle autora zdvojnásobily svou přítomnost na trhu amerických vládních dluhopisů. Jejich strategie často pracují s pákou a rychlými změnami pozic, což může zesilovat výkyvy cen a přenášet volatilitu do celého finančního systému.
Podle bývalého představitele ministerstva financí se změna profilu držitelů dluhu promítá do vyšších a kolísavějších úrokových sazeb.
Proč to pocítí domácnosti: hypotéky, studentské půjčky i firemní úvěry
Kolísání a růst výnosů státních dluhopisů se neodehrává v izolaci. Americké vládní papíry jsou základním měřítkem pro oceňování celé řady úvěrů. Pokud jsou výnosy vyšší a méně předvídatelné, zdražuje financování napříč ekonomikou – od hypoték přes studentské půjčky až po náklady firem na dluh.
Jinými slovy: i kdyby se celková výše dluhu přestala zvyšovat tak rychle, samotná změna v tom, kdo ho drží, může dál tlačit úrokové náklady vzhůru.
Úroky už přerostly obranu: tichá změna rozpočtových priorit
Další varovný signál přichází přímo z federálního rozpočtu. Platby úroků z amerického dluhu už podle Ngarmboonananta převýšily výdaje na obranu. To znamená, že rostoucí dluh se přestává jevit jen jako abstraktní číslo a stále více se mění v tvrdou rozpočtovou položku, která vytlačuje jiné priority.
Dluh přes 38 bilionů dolarů a otázka dlouhodobé odolnosti
Celkový americký dluh už přesáhl 38 bilionů $ (760 bilionů Kč). Tempo růstu vyvolává obavy nejen na trzích, ale i mezi analytiky a institucemi sledujícími fiskální udržitelnost. V debatě se čím dál častěji objevuje i argument, že příliš vysoký dluh může postupně omezovat manévrovací prostor vlády – a tím i její schopnost reagovat na krize doma i v zahraničí.
Proč se zatím nespouští panika – a proč to nemusí vydržet
Zajímavé je, že navzdory rekordním číslům se zatím neobjevil tvrdý tlak takzvaných „bond vigilantes“, tedy investorů, kteří by USA „potrestali“ prudkým růstem dlouhodobých výnosů. Dlouhé sazby zůstávají relativně pod kontrolou, i když inflace i objem nových emisí zůstávají vysoké.
Právě proto Ngarmboonanant zdůrazňuje, že nejde jen o dnešní čísla, ale o strukturu a křehkost systému. Pokud se trh amerického dluhu bude opírat stále více o krátkodobě orientované investory a strategie citlivé na volatilitu, může se i malý šok rychle přelít do vyšších výnosů – a ty by následně zdražily peníze v celé ekonomice.
Zdroj: yahoo.com