Warren Buffett ve svých výročních dopisech akcionářům pravidelně vysvětluje, co v obřím konglomerátu Berkshire Hathaway skutečně vytváří hodnotu. V dopise z roku 2020 to shrnul neobvykle přímo: většinu hodnoty firmy podle něj nesou čtyři podniky, které označil za „klenoty“. O pět let později se k nim investoři vracejí znovu, mimo jiné proto, že akcie Berkshire za posledních pět let přidaly zhruba 40 % a Buffett zároveň avizuje předání řízení.
„Všechny čtyři jsou klenoty,“ napsal Buffett o pilířích, na nichž stojí Berkshire.
Jde o kombinaci technologické investice, pojišťovnictví, energetiky a železnice. Právě tato různorodost je pro Berkshire typická: stabilní cash flow z „nudných“ odvětví doplňuje vysoce kvalitní podnik s globální značkou.
1) Apple: největší pozice i po masivních prodejích
Prvním klenotem je Apple. Berkshire do něj postupně vložila zhruba 40 mld. $ (800 mld. Kč) a podle původního textu na této sázce vydělala přes 100 mld. $ (2 000 mld. Kč). Buffett sice od roku 2023 velkou část podílu prodával, ale Apple zůstává největší akciovou pozicí Berkshire.
Ke konci posledního sledovaného čtvrtletí měl podíl hodnotu 64,8 mld. $ (1 296 mld. Kč) a tvořil přibližně pětinu akciového portfolia. Buffett už dříve Apple popsal jako „pravděpodobně nejlepší byznys, jaký na světě zná“ a později vysvětloval, že prodeje byly do značné míry motivovány daněmi, nikoli ztrátou důvěry v kvalitu firmy.
2) Pojištění P&C: výhoda „cizích peněz“ a rostoucí float
Druhým klenotem je majetkové a úrazové pojištění (property & casualty). Jeho kouzlo spočívá ve floatu: Berkshire inkasuje pojistné, které může investovat, zatímco plnění pojistných událostí přichází postupně v čase. V roce 2020 Buffett pracoval s floatem kolem 138 mld. $ (2 760 mld. Kč). Do roku 2025 se podle citovaných dat float zvýšil na 171 mld. $ (3 420 mld. Kč), tedy o 33 mld. $ (660 mld. Kč).
Pojišťovací „stroj“ navíc nevytváří hodnotu jen investováním. Zmíněno je také, že do roku 2025 přineslo upisování (underwriting) po zdanění zisk 32 mld. $ (640 mld. Kč). Pro Berkshire je to důležité sdělení: ideální pojišťovna nevydělává pouze na investicích, ale i na samotném pojišťování.
3) Berkshire Hathaway Energy: utilita s dlouhým dechem
Třetí klenot, Berkshire Hathaway Energy (BHE), představuje defenzivní část impéria. Buffett ji v minulosti označil za „velmi neobvyklou utilitu“ a připomínal, že za dobu vlastnictví dokázala výrazně navýšit zisky. V roce 2020 zmiňoval růst ročních zisků ze 122 mil. $ (2,44 mld. Kč) na 3,4 mld. $ (68 mld. Kč). Podle posledních uvedených čísel pak BHE v loňském roce vydělala 3,73 mld. $ (74,6 mld. Kč).
Energetika typicky neroste tak rychle jako technologie, ale v portfoliu Berkshire má jinou roli: přináší stabilitu, předvídatelnost a schopnost financovat další příležitosti i v horších obdobích.
4) Železnice BNSF: kapitálově náročná, ale strategická
Čtvrtým klenotem je železnice BNSF, největší americký přepravce podle objemu nákladní dopravy. Berkshire ji převzala v roce 2010 zhruba za 34 mld. $ (680 mld. Kč). Do roku 2020 už BNSF vyplatila na dividendách 41,8 mld. $ (836 mld. Kč), přičemž dividendu posílá až po pokrytí investičních potřeb a udržení hotovosti kolem 2 mld. $ (40 mld. Kč) pro levné financování.
V posledním sledovaném roce vydělala BNSF „jen něco přes“ 5 mld. $ (100 mld. Kč). Není to byznys na rychlé zbohatnutí, protože vyžaduje vysoké investice do infrastruktury, ale Buffett na něm oceňuje trvanlivost a ekonomickou nezastupitelnost.
Buffett dokonce naznačil, že „za sto let bude BNSF dál významným aktivem“ pro zemi i pro Berkshire.
Co si z toho odnést: proč na „klenotech“ záleží i po Buffettovi
Společným jmenovatelem všech čtyř pilířů je schopnost generovat hotovost a udržet konkurenční výhodu v čase. Apple dodává kvalitu a značku, pojištění poskytuje investiční „palivo“ přes float, energetika stabilizuje výsledky a BNSF ukotvuje Berkshire v reálné ekonomice. I když Berkshire část Applu prodala, zbývající podíl má podle textu stále sílu: 238 milionů akcií přináší dividendy kolem 62 mil. $ (1,24 mld. Kč) za čtvrtletí.
Právě proto jsou „klenoty“ víc než jen čtyři položky v účetnictví. Pro investory představují odpověď na otázku, zda Berkshire dokáže dlouhodobě fungovat i v éře po Buffettovi: pokud tyto podniky zůstanou zdravé a dobře řízené, základní investiční příběh konglomerátu se zásadně nemění.
Zdroj: yahoo.com