Rok 2025 patří firmám, které staví a vybavují datová centra pro umělou inteligenci. Na první pohled září neocloudový hráč Nebius Group, jehož akcie letos vystřelily, ale po dosažení maxima ztratily zhruba třetinu hodnoty. Důvod není v poptávce, ta je naopak mimořádná. Trh však začíná být citlivý na cenu a na to, jak draze se bude další růst financovat.
Nebius roste raketově, ale trh straší ocenění a financování
Nebius v prvních devíti měsících roku 2025 zvýšil tržby o stovky procent na 302 mil. $ (6,04 mld. Kč) a reportuje obří zásobu nasmlouvaných zakázek, která se v médiích často zmiňuje jako více než 20 mld. $ (více než 400 mld. Kč). Firma navíc hlásí, že má aktuální kapacity datových center v podstatě rozebrané a chce výrazně přidat výkon: z dnešních zhruba 220 MW na 800 MW až 1 GW do konce příštího roku.
Problém je, že tohle tempo vyžaduje kapitál v řádu desítek miliard dolarů. Odhady mluví o tom, že vybudování datového centra o výkonu 1 GW může stát kolem 10 mld. $ (200 mld. Kč), a k tomu dalších 20–30 mld. $ (400–600 mld. Kč) za akcelerátory a čipy, které AI provoz „utáhnou“. Nebius sice disponoval hotovostí 4,8 mld. $ (96 mld. Kč) při dluhu 4,6 mld. $ (92 mld. Kč), ale expanzi chce platit kombinací firemního dluhu, financování krytého aktivy i emisí akcií, tedy i potenciálním ředěním podílů.
U rychle rostoucích stavitelů AI infrastruktury se dnes méně řeší, zda poptávka přijde, a více to, kolik bude stát ji obsloužit.
K nervozitě přispívá i ocenění: Nebius se obchoduje přibližně na úrovni 64násobku tržeb, zatímco širší technologický trh (Nasdaq Composite) se pohybuje kolem 5,5násobku tržeb. To je kombinace, která dokáže akcii rychle rozhýbat oběma směry.
Dell: méně „sexy“ příběh, ale klíčová pozice v AI serverech
Na druhé straně stojí Dell Technologies, firma známá spíše z trhu PC, pracovních stanic a firemního hardwaru. Právě to je ale v éře AI výhoda: Dell je významným dodavatelem serverů, úložišť a síťové infrastruktury, tedy komponent, bez nichž se datová centra neobejdou. Ať už AI kapacity staví hyperscale cloud, nebo neocloud typu Nebius, fyzické „železo“ musí dodat někdo jako Dell.
Dell má v serverech globální podíl přes 8 % a podle odhadů drží zhruba 20 % trhu AI serverů. Firma očekává, že tržby z AI serverů letos vyskočí o 150 % na 25 mld. $ (500 mld. Kč). Důležitý signál přichází i z objednávek: Dell reportoval rekordní backlog 18,4 mld. $ (368 mld. Kč) a naznačuje, že krátkodobá objednávková „pipeline“ je ještě výrazně větší.
Levnější ocenění a jiný typ rizika
Zatímco Nebius je sázka na expanzi kapacity a následnou monetizaci backlogu, Dell je sázka na „krumpáče a lopaty“ AI revoluce. To se odráží i v ceně: Dell se obchoduje přibližně na 0,8násobku tržeb, což je v ostrém kontrastu k extrémním násobkům u některých čistě AI-infrastrukturních příběhů.
Pokud by se trh AI serverů vyvíjel podle prognóz a do roku 2030 dosáhl přibližně 854 mld. $ (17 080 mld. Kč), vítězové mohou růst ještě dlouhé roky. Dell navíc nemusí financovat růst primárně „betonem a elektřinou“, ale výrobou a dodávkami, kde se kapitálová náročnost typicky rozkládá jinak než u masivních projektů datových center.
Závěr: dvě cesty k AI boomu
Nebius nabízí příběh rychlého škálování cloudové kapacity, ale za cenu vysokého ocenění a pravděpodobně i dalšího dluhu a emisí akcií. Dell je naproti tomu tišší beneficient stejného trendu: prodává infrastrukturu těm, kteří AI skutečně staví. Pro investory, kteří hledají expozici na AI bez extrémních násobků a s oporou v backlogu, může být právě Dell zajímavější volbou i „dnes“, kdy se část trhu začíná bát, kolik bude expanze AI doopravdy stát.
Zdroj: yahoo.com