Warren Buffett se chystá uzavřít jednu z nejdelších a nejúspěšnějších kapitol moderního investování. I kdyby měl jeho nástupce navázat se stejnou disciplínou, investoři dnes přirozeně hledají v portfoliu Berkshire Hathaway vodítka: které firmy mají kvalitu „na desetiletí“ a které mohou být spíš taktickou sázkou na obrat.
Mezi aktuálními pozicemi vyčnívají dvě jména, u nichž je logika dlouhodobého držení čitelná i bez složitých modelů. A pak jedna akcie, u níž může nízká cena klamat.
American Express: tichý pilíř Berkshire
American Express je pro Berkshire překvapivě zásadní. Hodnota podílu se pohybuje okolo 58 mld. $ (1 160 mld. Kč) a jde o jednu z největších akciových pozic konglomerátu. Důležitější než samotná velikost je však stabilita: Berkshire tento podíl dlouhodobě výrazně nemění, což je v kontrastu s postupným snižováním některých jiných „megapozic“.
Proč AmEx zapadá do Buffettova stylu? Firma stojí na značce a na klientele s vyššími příjmy, která bývá odolnější vůči ekonomickým výkyvům. Ve 3. čtvrtletí společnost utržila 18,4 mld. $ (368 mld. Kč), čímž překonala tržní očekávání 18,05 mld. $ (361 mld. Kč). Navíc na začátku prosince oznámila, že útraty držitelů karet během víkendu kolem Díkůvzdání meziročně vzrostly o 9 % – a u nejbonitnějších zákazníků ještě výrazněji.
U American Express investoři často neplatí jen za růst, ale za předvídatelnou odolnost a sílu značky, která se v horších časech projeví nejvíc.
Je fér dodat, že akcie se mohou obchodovat „draze“ vůči konsenzuálním cílovým cenám analytiků. Jenže u kvalitních byznysů se stává, že trh vysoké ocenění neudržuje navzdory fundamentu, ale právě díky němu.
Alphabet: technologická výjimka, která dává smysl
Ještě před několika lety by byl Alphabet v portfoliu Berkshire téměř nemyslitelný. Dnes má Berkshire podíl zhruba 5,6 mld. $ (112 mld. Kč) – ve srovnání s American Express menší, ale symbolicky významný. Ukazuje, že i „konzervativní“ kapitál umí najít technologii, která se chová jako infrastruktura.
Alphabet stojí na masivních distribučních kanálech. Google si drží přibližně 90% podíl ve světovém vyhledávání a Android běží na více než 70 % mobilních zařízení. Ve cloudu sice firma zaostává za lídry, ale i zde roste rychle: v posledním kvartálu meziročně zvýšila cloudové tržby o 33 % a postupně ukazuje, že umí monetizovat vlastní ekosystém napříč reklamou, službami i infrastrukturou.
Klíčová investiční teze není jen v tom, že Alphabet má „produkty“. Je v tom, že je postaven tak, aby se dokázal přizpůsobovat technologickým změnám – ať už jde o posun ve vyhledávání, nástup nových reklamních formátů nebo tlak na efektivitu v cloudu.
UnitedHealth: levně nevypadá vždy levně
Největší otazníky dnes visí nad UnitedHealth Group. Akcie se propadly z přibližně 605 $ (12 100 Kč) až pod 235 $ (4 700 Kč), tedy o více než 60 %. Trh řešil kombinaci nečekaně vysokých nákladů na proplácení péče, vyšetřování ze strany amerického ministerstva spravedlnosti kvůli účtování Medicare i překvapivé změny ve vedení.
Problém ale není jen „firemní“. Nad celým sektorem zdravotního pojištění se utahuje regulační šroub a sílí politická snaha brzdit růst nákladů pacientů. Washington tlačí na snižování cen léků a do hry vstupuje i nejistota kolem budoucí podpory programů souvisejících s dostupností pojištění. V takovém prostředí může být návrat k dřívější ziskovosti delší a méně přímočarý, než napovídá samotný cenový propad.
UnitedHealth může situaci ustát, ale poměr rizika a potenciálního výnosu je momentálně nevyvážený. U této akcie dává větší smysl počkat na větší regulatorní i provozní jasnost, než jen sázet na to, že „už je vše špatné v ceně“.
Zdroj: yahoo.com