Morgan Stanley varuje: Dluhová rizika mohou být větší, než trh připouští
Začátek nového roku bývá pro investory symbolickým „resetem“, ale podle stratéga Morgan Stanley Mikea Wilsona jde spíše o psychologii než o skutečný zlom. V rozhovoru pro RiskReversal Media zdůraznil, že pro další vývoj finančních trhů bude rozhodující hlavně likvidita – tedy kolik peněz v systému reálně obíhá a jak snadno se financují riziková aktiva i státní dluh.
Wilson připomíná, že na podzim se na řadě aktiv projevily negativní dopady utaženější likvidity. Zlom přišel ve chvíli, kdy americká centrální banka nečekaně ukončila kvantitativní utahování a v polovině prosince znovu začala nakupovat aktiva. Takový krok podle něj snížil část tržních rizik – jenže ne všude se zlepšení okamžitě promítlo do cen.
Zajímavým signálem pro Wilsona bylo, že ani po „měkčím“ přístupu Fedu nepřišel výrazný růst kryptoměn. To podle něj naznačuje, že centrální banka s podporou likvidity postupuje opatrně a trh její kroky zatím nevnímá jako bezbřehý stimul.
„Fed dělá tak akorát, nepřehání to,“ shrnuje Wilson dopad obratu v likviditě na tržní náladu.
Co je pro Fed opravdu priorita? Podle Wilsona hlavně financování deficitů
Ve veřejné debatě často zaznívá, že Fed se rozhoduje primárně podle inflace a trhu práce. Wilson ale nabízí odlišné pořadí priorit: v praxi podle něj může být nejcitlivějším bodem finanční stabilita a schopnost amerického ministerstva financí hladce financovat rozpočtové deficity prostřednictvím emisí nových dluhopisů. Jinými slovy: pokud by trh začal vyžadovat výrazně vyšší výnosy, politický i ekonomický tlak na reakci centrální banky by rychle zesílil.
Dluhopisový trh prý „není tak v pohodě“. Napovědět má křivka výnosů a dolar
Wilson vyzývá investory, aby méně sledovali kalendář a více signály, které obvykle předbíhají zlomové momenty. Klíčový je podle něj zejména rozdíl výnosů mezi krátkými a dlouhými splatnostmi. Právě tady se může ukazovat, že trh s dluhy není tak klidný, jak by se mohlo zdát při pohledu na relativně „ukázněné“ výnosy dlouhodobých vládních papírů.
Druhým barometrem je americký dolar. Jeho výraznější pohyb by mohl signalizovat rostoucí stres ve financování nebo změnu globální poptávky po dolarových aktivech. V tuto chvíli ale podle Wilsona dolar zatím varovné světlo nerozsvěcí.
Největší riziko: recese a propad rozpočtových příjmů
Wilson upozorňuje, že překvapivě nízká volatilita výnosů desetiletých amerických dluhopisů může být dočasně „koupena“ přirozenou poptávkou investorů, kteří v nejistotě hledají bezpečnější přístav. Skutečný šok by však mohl přijít ve chvíli, kdy by se ekonomika začala lámat do recese a vládní příjmy by citelně klesly. To by znamenalo kombinaci vyšších potřeb financování a potenciálně horší ochoty trhu nové emise absorbovat bez růstu výnosů.
Jeho sdělení je v jádru jednoduché: dokud se likvidita drží a výnosová křivka se nechová nervózně, trhy mohou působit stabilně. Pod povrchem však zůstává dluhové riziko, které může rychle zesílit, pokud se zhorší ekonomický výhled.
Zdroj: patria.cz