Americký index S&P 500 má za sebou mimořádnou dekádu. Celkový výnos kolem 300 % znamená zhruba 14,9 % ročně, tedy výrazně nad dlouhodobým průměrem okolo 10 %. Právě taková série úspěchů ale často vede k přehlédnutí jedné nepříjemné skutečnosti: trh se dnes obchoduje za cenu, která se v historii objevuje jen zřídka.
CAPE ukazuje na extrémní valuace
Nejčastěji citovaným „teploměrem“ dlouhodobé drahoty je Shillerovo P/E, známé jako CAPE (cyklicky očištěný poměr ceny k zisku). Místo jednoho roku zisků pracuje s průměrem reálných, inflací očištěných zisků za posledních 10 let, a snaží se tak vyhladit výkyvy hospodářského cyklu.
Aktuální hodnota CAPE pro S&P 500 se pohybuje kolem 40,7. V datech sahajících více než století zpět byl index dražší jen v době dot-com bubliny na přelomu let 1999 a 2000. Pro srovnání: před deseti lety bylo CAPE zhruba 24,2, takže významná část růstu trhu přišla čistě díky expanzi valuací, nikoli jen díky růstu firemních zisků.
Čím vyšší je vstupní ocenění trhu, tím nižší bývají jeho průměrné výnosy v následujících deseti letech.
Co historie naznačuje pro příští dekádu
Dlouhodobé statistiky obvykle ukazují silnou negativní vazbu mezi CAPE a budoucími výnosy. Podle analýz, které citují i velcí správci aktiv, při úrovních CAPE okolo 40 následovaly v minulosti v průměru slabé až záporné desetileté výnosy, často jen v nízkých jednotkách procent ročně, případně pod nulou. Naopak pro dosažení historického průměru kolem 10 % ročně vycházelo „příznivější“ startovní ocenění spíše v nižších desítkách, zhruba ve středních až vyšších hodnotách v pásmu „teen“.
To neznamená, že trh musí bezprostředně spadnout. Znamená to, že při dnešních cenách je rozumné upravit očekávání a počítat s tím, že další roky mohou být méně velkorysé než poslední dekáda.
Proč může být dnešní trh „jiný“ než dřív
Současně existují strukturální faktory, které mohou vysoké valuace udržovat déle, než by naznačovala historie. Prvním je boom pasivního investování. Peníze tečou do indexových fondů a ETF automaticky, pravidelně a ve velkém. Koncem roku 2023 se navíc objem prostředků v pasivních fondech poprvé dostal nad aktivně spravované strategie, což podporuje „setrvačnost“ trhu.
Druhým faktorem je demokratizace investování: nízkonákladové produkty, snadnější přístup k informacím a ve světě i rozšíření obchodování bez komisí. Více účastníků znamená více kapitálu, který může v čase zvyšovat poptávku po akciích.
Megatech, umělá inteligence a role sazeb
Dnešní indexy jsou zároveň výrazně ovlivněny několika technologickými giganty. Tyto firmy mají globální zákaznické základny, vysoké volné cash flow a schopnost financovat další růst. K tomu se přidává investiční příběh umělé inteligence, který živí očekávání budoucích zisků a ochotu platit vyšší násobky.
Podpůrně působilo i makro: po velké finanční krizi držel americký Fed sazby dlouho velmi nízko, v části období dokonce blízko nuly, a i mimo tyto epizody se financování pohybovalo na historicky umírněných úrovních. Prostředí vyšší likvidity pak obvykle nahrává aktivům s delším „příběhem“ růstu, tedy i akciím.
Jak k tomu přistoupit jako investor
Vysoké CAPE samo o sobě není stopka pro investování, je to spíš varovná kontrolka. Dává smysl přemýšlet o širší diverzifikaci, průběžném rebalancování a realistických očekáváních výnosů. Pokud trh vstupuje do období, kdy je „cena za budoucnost“ mimořádně vysoká, největší hodnotou může být disciplína: nehonit euforii, ale držet strategii, která obstojí i v letech slabší výkonnosti.
Zdroj: yahoo.com