Komentátor CNBC Jim Cramer se po zveřejnění čtvrtletních výsledků společnosti Lennar (NYSE: LEN) postavil k číslům nekompromisně: souhrnně je označil za „technicky smíšená, ale převážně špatná“. Přestože firma v některých bodech překonala odhady trhu, podle Cramera se pod povrchem ukazuje problém, který může být pro developery zásadní: zhoršující se ziskovost.
Smíšené výsledky: více dodávek, ale slabší meziroční dynamika
Nejviditelnější pozitivum Cramer vidí v počtu dodaných domů. Lennar jich dodal více, než analytici očekávali, a jde o meziroční růst o 4 %. Pro trh, který je citlivý na dostupnost hypoték a cenovou elasticitu poptávky, je to signál, že poptávka úplně nezmizela a firma umí realizovat projekty i v náročnějším prostředí.
Zároveň ale upozorňuje na méně příjemnou část zprávy: celkové tržby sice překonaly očekávání, meziročně však klesly o 6 %. V kontextu růstu dodávek to naznačuje, že se do výsledků výrazně promítají cenové tlaky, pobídky pro kupující nebo změna produktového mixu směrem k dostupnějšímu bydlení.
Jádro byznysu: čísla nad odhady, přesto poklesy
Klíčový segment výstavby domů je pro Lennar zásadní a právě na něj se investoři obvykle dívají nejpozorněji. Podle Cramerovy interpretace byly tržby i průměrná prodejní cena v tomto segmentu nad odhady Wall Street. To je „ta lepší“ část příběhu.
Jenže i zde platí, že meziročně došlo k poklesu: tržby z výstavby domů klesly o 7 % a průměrná prodejní cena se snížila o 10 %. Pro investory je to důležité zejména proto, že u developerů se cenové změny často promítají do marží se zpožděním a mohou signalizovat, že firma musela více slevovat nebo nabízet nákladné pobídky, aby udržela tempo prodejů.
Proč Cramer řeší hlavně marže
Cramer opakovaně zdůraznil, že u developerů považuje hrubou marži za „metriku číslo jedna“. Důvod je jednoduchý: marže shrnují, jakou vyjednávací sílu má firma při stanovení ceny, jak efektivně řídí náklady na pozemky, materiál a práci a jak moc musí podporovat prodeje pobídkami.
„Špatná zpráva je ta nejdůležitější: ziskovost, nebo spíše její nedostatek. Hrubá marže v segmentu výstavby domů byla 17,0 %, což je pokles o více než 5 procentních bodů meziročně a navíc pod očekáváním,“ shrnul Cramer.
Hrubá marže 17,0 %: varování pro celý sektor?
Hrubá marže ve výstavbě domů na úrovni 17,0 % znamená podle Cramera citelné zhoršení: oproti loňsku jde o pokles o více než 500 bazických bodů, tedy více než 5 procentních bodů. A právě to je moment, který může zastínit i relativně solidní čísla o dodávkách.
V praxi totiž slabší marže mohou znamenat, že i při stabilním objemu výstavby bude mít firma menší prostor investovat, vykupovat akcie, navyšovat dividendy nebo agresivně kupovat pozemky pro další růst. U developerů navíc platí, že když se marže „zlomí“, investoři často začnou přeceňovat celý příběh: z růstového se rychle stává cyklicky rizikový.
Co si z Cramerovy kritiky odnést jako investor
Cramerův verdikt není o jediné špatné položce, ale o kombinaci signálů: objem dodávek je povzbudivý, jenže tržby i ceny meziročně klesají a největší ránu dostává profitabilita. Právě tento mix může naznačovat prostředí, kde se prodává, ale za cenu vyšších slev a nižšího zisku na jednotku.
Pro další vývoj bude klíčové, zda Lennar dokáže marže stabilizovat bez toho, aby musel výrazně obětovat tempo prodejů. V sektoru bydlení totiž často rozhoduje ne to, kolik domů firma dodá v jednom čtvrtletí, ale jak kvalitní zisk dokáže na těchto dodávkách dlouhodobě generovat.
Zdroj: yahoo.com